Volatilità in Saldo: Leva Asimmetrica e Copertura del Rischio di Coda
Volatility on Sale: Asymmetric Leverage and Tail Risk Coverage
Analisi delle recenti allocazioni in derivati e della strategia di hedging del gestito.
Analysis of recent derivatives allocations and capital's hedging strategy.
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Versione in italiano in testa.
English version at the bottom.
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Nel mondo degli investimenti, la quiete non è solo assenza di tempesta: è un'opportunità strategica. Quando la volatilità sui mercati è compressa e l'indice VIX staziona su livelli minimi, il mercato sta di fatto mettendo i "saldi" sulla componente estrinseca delle opzioni.
Fonte: Google Finance, on VIX.
Per comprendere la logica delle ultime mosse, è fondamentale analizzare il prezzo di un'opzione (il premio). Esso non è un numero arbitrario, ma la somma di due componenti:
- Valore Intrinseco: la differenza reale tra il prezzo attuale del sottostante e lo strike price (se favorevole).
- Valore Estrinseco: sede di opportunità. Questa componente riflette la probabilità che l'opzione aumenti di valore prima della scadenza ed è influenzata significativamente dalla volatilità implicita e dal valore temporale.
In questo contesto di bassa volatilità, stiamo acquistando "tempo" e "probabilità" a sconto. La gestione di queste posizioni si basa sul monitoraggio delle “greche delle opzioni”, i parametri di rischio dinamici:
- Delta: misura quanto varia il prezzo dell'opzione al variare del sottostante;
- Vega: la sensibilità alla volatilità. Comprando con Vega basso, guadagneremo non solo se il mercato si muove a nostro favore, ma anche se la volatilità dovesse tornare alla media;
- Theta: il decadimento temporale, che sulle scadenze lunghe (LEAPS - Long-Term Equity Anticipation Securities) scelte ha un impatto giornaliero minimo.
- Gamma: l’accelerazione del Delta, che ci permette di guadagnare esposizione man mano che il trend si conferma.
- Rho: sensibilità del prezzo dell’opzione al cambio di tassi di interesse.
Nelle ultime settimane, abbiamo sfruttato questi parametri per implementare tre strategie distinte.
1. eToro (ETOR): Sostituzione dell'Equity con LEAPS
Il 5 febbraio 2025 abbiamo aperto una posizione Long Call su eToro Group (ETOR).
- Strumento: Call Option LEAPS
- Scadenza: 21 Gennaio 2028
- Strike Price: $30
- Premio pagato: $6.02
Tesi d'Investimento e catalizzatori:
Abbiamo scelto le opzioni LEAPS non solo per l'efficienza del capitale, ma per posizionarci su una storia di crescita pluriennale. eToro ha catalizzatori specifici che il mercato potrebbe non aver ancora prezzato appieno, concentrati invece su un ambiente ostile nel breve periodo di “crypto winter”:
- Espansione USA e CopyInvestor - Popular Investor Program: l’espansione del programma CopyInvestor nel mercato americano può rappresentare un driver di crescita massiccio, replicando il successo ottenuto in Europa ma su una scala di capitali ben maggiore.
- Il "Modello Robinhood" (HOOD): Il competitor Robinhood ha dimostrato quanto sia redditizio il mercato delle opzioni retail. E’ possibile che eToro colmi questo gap espandendo l'offerta di opzioni sui grandi mercati finanziari, andando oltre l'attuale offerta limitata a pochi titoli in UK.
- Innovazione: Vediamo un potenziale significativo nell'introduzione di opzioni frazionate. Similmente ai contratti "mini" o "micro" sugli indici, permettere al retail di negoziare opzioni su singoli titoli con capitali ridotti potrebbe aumentare drasticamente i volumi di transazione e quindi le commissioni guadagnate.
Gestione del Rischio:
Pagando un premio di $6.02, controlliamo il sottostante con un esborso frazionale rispetto all'acquisto delle azioni (ca. 24% essendo il prezzo al momento ca. $24.7). Questo funziona da Stop Loss implicito: se il titolo crollasse del 50% o più, la nostra perdita massima è limitata al premio pagato (ca. 24% del nozionale azionario equivalente, come descritto sopra), preservando il capitale restante da scenari peggiori.
2. Buenaventura (BVN): Aumentare Esposizione con Capitale Limitato
Il 30 gennaio 2025 abbiamo incrementato l'esposizione tattica su BVN.
- Strumento: Long Call
- Scadenza: 18 Settembre 2026
- Strike Price: $28
- Premio pagato: $9.90
Scenario e Target Price:
Possediamo già l'equity come allocazione asimmetrica, ma abbiamo aggiunto le call per migliorare il profilo rischio/rendimento.
Il nostro breakeven è a $37.90.
- Scenario Base (target price $45): Il valore intrinseco sale a $17. Il profitto netto è di $7.10 per azione (+71% ROI).
- Scenario Bull (target price $60): Il valore intrinseco tocca i $32. Il profitto netto balza a $22.10 per azione (+223% ROI).
Questa struttura ci permette di partecipare a un potenziale repricing delle materie prime rischiando meno di 10 dollari per azione, mantenendo la liquidità libera per altre opportunità (più del 69% rispetto ad un investimento diretto in equity).
3. Hedging su SPY: "Floor" contro il Cigno Nero
A inizio gennaio 2025, abbiamo acquistato Long Put su S&P 500 (a mezzo SPY) approfittando dei minimi di volatilità.
Beta Hedging: Il portafoglio è esposto principalmente al dollaro e all'equity USA con un “beta” di 1.3.
Questo significa che il portafoglio tende ad amplificare i movimenti del mercato: se l'S&P 500 scende dell'1%, tendiamo a scendere dell'1.3%. Di conseguenza, non basta comprare una protezione 1:1; abbiamo dovuto sovra-dimensionare l'acquisto di Put per coprire questa maggiore sensibilità.
Funzionamento della Protezione/Assicurazione Catastrofi:
Queste Put “deep OTM” sono state scelte per creare un "floor" (pavimento) alle perdite nel caso l'S&P 500 scenda oltre il 23% da inizio anno (Dec 31 ’26 535 Put). Sotto quella soglia, il valore delle Put aumenterà esponenzialmente (grazie al Delta negativo e all'esplosione del Vega dovuta al panico), compensando le perdite sull'equity.
In uno scenario Black Swan, queste opzioni non sono solo un'assicurazione contabile, ma una fonte di liquidità: le venderemo per generare cassa e acquistare asset di qualità a prezzi di saldo mentre il mercato è in liquidazione forzata.
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Nota per gli Investitori:
L'implementazione di queste strategie richiede una massa critica di capitale. I costi delle opzioni, seppur "a sconto" in termini di volatilità, hanno un valore assoluto elevato. Per un portafoglio retail, spendere costantemente in premi assicurativi potrebbe erodere il 5-10% del capitale annuo, vanificando i rendimenti (il cosiddetto "cash drag"). Un fondo strutturato permette invece di diluire questi costi su un patrimonio ampio, rendendo l'assicurazione efficiente e sostenibile.
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Volatility on Sale: Asymmetric Leverage and Tail Risk Coverage
Analysis of recent derivatives allocations and the capital's hedging strategy.
In the world of investing, calm is not merely the absence of storm—it's a strategic opportunity. When market volatility is suppressed and the VIX index lingers at historic lows, the market is effectively discounting the extrinsic component of options pricing.
Source: Google Finance, VIX.
To understand the rationale behind our recent moves, it's essential to break down the price of an option (the premium). This is not an arbitrary number but the sum of two key components:
- Intrinsic Value: The real difference between the current price of the underlying asset and the strike price (if in-the-money).
- Extrinsic Value: The source of current opportunity. This reflects the probability that the option will gain value before expiration, heavily influenced by implied volatility and time value.
In this low-volatility environment, we are acquiring "time" and "probability" at a discount. Position management relies on monitoring the option Greeks, the dynamic risk parameters:
- Delta: Measures how much the option price changes with movements in the underlying.
- Vega: Sensitivity to volatility. Buying now with low Vega positions us to profit not only from favorable market moves but also from a mere reversion to mean volatility.
- Theta: Time decay, which has minimal daily impact on our chosen long-dated expirations (LEAPS—Long-Term Equity Anticipation Securities).
- Gamma: The acceleration of Delta, allowing us to gain exposure as trends confirm.
- Rho: Sensitivity to changes in interest rates.
Over the past few weeks, we have leveraged these parameters to implement three distinct strategies.
1. eToro (ETOR): Equity Replacement via LEAPS
On February 5, 2025, we initiated a Long Call position on eToro Group (ETOR).
- Instrument: Call Option LEAPS
- Expiration: January 21, 2028
- Strike Price: $30
- Premium Paid: $6.02
Investment Thesis and Catalysts:
We selected LEAPS not only for capital efficiency but to position for a multi-year growth story. eToro boasts specific catalysts that the market may not yet fully price, overshadowed by the short-term "crypto winter" headwinds:
- U.S. Expansion and CopyInvestor (Popular Investor Program): Scaling the CopyInvestor program in the U.S. could drive massive growth, replicating European success on a far larger capital base.
- The "Robinhood Model" (HOOD): Competitor Robinhood has proven the profitability of retail options trading. eToro could close this gap by expanding options offerings across major financial markets, beyond the current limited selection in the UK.
- Product Innovation: We see significant potential in fractional options. Similar to "mini" or "micro" index contracts, enabling retail traders to access options on individual stocks with reduced capital could dramatically boost transaction volumes and fee income.
Risk Management:
At a $6.02 premium, we control the underlying with a fractional outlay compared to direct equity purchase (roughly 24% of the current ~$24.70 share price). This acts as an implicit stop loss: if the stock drops 50% or more, our maximum loss is capped at the premium paid (~24% of equivalent equity notional), preserving capital from worst-case scenarios.
2. Buenaventura (BVN): Enhancing Exposure with Limited Capital
On January 30, 2025, we increased tactical exposure to BVN.
- Instrument: Long Call
- Expiration: September 18, 2026
- Strike Price: $28
- Premium Paid: $9.90
Scenarios and Price Targets:
We already hold the equity as a core asymmetric allocation, but added calls to optimize the risk/reward profile. Our breakeven is $37.90.
- Base Case (Target $45): Intrinsic value rises to $17. Net profit: $7.10 per share (+71% ROI).
- Bull Case (Target $60): Intrinsic value hits $32. Net profit surges to $22.10 per share (+223% ROI).
This structure lets us capture potential commodity repricing while risking under $10 per share—over 69% less capital than a direct equity position—keeping liquidity free for other opportunities.
3. SPY Hedging: The Black Swan Floor
In early January 2025, we purchased Long Puts on the S&P 500 (via SPY) amid volatility lows.
Beta Hedging: The portfolio maintains significant exposure to USD and U.S. equities with a beta of 1.3.
This implies amplification of market moves: a 1% S&P 500 decline typically results in a 1.3% portfolio drop. Thus, we oversized the Put purchase beyond a 1:1 hedge to match this heightened sensitivity.
Protection Mechanics:
These deep OTM Puts create a "floor" against losses if the S&P 500 falls more than 23% from year-start levels (Dec 31, 2026, 535 Put). Below that threshold, Put values will rise exponentially (via negative Delta and Vega explosion from panic), offsetting equity drawdowns.
In a Black Swan event, these are more than accounting insurance—they generate liquidity. We will sell them to fund purchases of quality assets at fire-sale prices amid forced liquidations.
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Note to Investors:
These strategies demand critical mass. While options are "on sale" relative to volatility, their absolute cost is material. For retail portfolios, recurring insurance premiums could erode 5-10% of capital annually (cash drag), negating returns. Our fund structure dilutes these costs across substantial AUM, ensuring efficient, sustainable protection.
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Disclaimer: I am not a financial advisor or registered investment advisor. The information contained in this article is for informational purposes only and should not be construed as financial advice. Past performance is not a guarantee of future results. You should always conduct your own research before making any investment decisions.
Disclosure: I/we are long BVN, SPY, ETOR.
